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菠菜白菜网_中金公司:油运板块未来至少一年是确定性周期向上
2020-01-11 10:38:27 阅读量:4118| 作者:匿名
[摘要]我们认为油运板块未来至少一年是确定性周期向上的。考虑到低硫油限制导致部分船舶安装脱硫塔,有望进一步降低有效运力增速。我们预计2020年整体油轮新船交付量同比减少31%。图表: 由于安装脱硫塔使得2019年有效运力增速放慢资料来源:clarksons,中金公司研究部问题五:运价季节性如何?

菠菜白菜网_中金公司:油运板块未来至少一年是确定性周期向上

菠菜白菜网,在目前的时间点,我们认为石油运输在未来至少一年内将面临上升周期。考虑到旺季即将开始,运费的上涨预计将推动板块股价的表现。当前周期在2018年年中触底。历史上,上升周期可以持续3-4年。此外,脱硫塔的集中安装将推动第四季度高峰季节的运价超出预期。本文通过问答的形式,系统梳理了石油运输市场的供需关系、低硫油等投资者关心的问题。

问题1:上升周期能持续多久?它将持续至少一年,直到2020年第四季度

由于供需不匹配,国际石油运输市场呈现出强周期和长周期的特点:根据vlcc运费的年平均水平,最高点和最低点之间的差异可能达到6倍,上升周期可以持续3-4年,而2000-2008年期间由于需求持续超出预期,带来了8年的超级牛市。我们认为,当前周期在2018年第四季度触底。判断的特点是,2018年的运费接近30年来的历史低点,拆船数量自2003年以来达到新高。我们认为,石油运输部门至少在未来一年将有一个明确的上升周期。

长期租金水平对现货市场运价具有主导指导意义。本轮周期的中期租金水平也在2018年年中开始从底部上升,短期(1年)租金水平从底部到顶部经历了长期(3年)租金水平。从供求关系分析,我们预计2019/2020年石油运输周转量需求将分别增长2.9%和5.4%。供应增长率预计为5.6%和2.7%。考虑到低硫油的限制导致部分船舶安装脱硫塔,预计将进一步降低有效运输能力的增长率。

图表:石油运输市场的供求关系

图表:vlcc历史运费率:目前处于刚刚开始走出底部的位置。

图表:从时间租金水平看运价趋势

问题2:需求方面发生了什么变化?答:长路线支持营业额的增长,2020年增长率将会加快

由于全球经济疲软,目前市场普遍担心原油的最终用途需求,因此也存在对运输需求的担忧。事实上,我们发现全球原油消费需求增长率的波动性相对较小,与全球国内生产总值增长率的弹性系数平均只有0.5。尽管国际货币基金组织降低了全球增长预期,但我们认为原油消费需求的波动可能相对较小。事实上,贸易结构和路线对石油运输的需求更为重要。克拉克森预计2019/2020年全球石油运输量将增长0.8%、3.2%,营业额将增长2.9%、5.4%。我们认为,预计有三个结构性变化将支持原油运输需求:美国和巴西出口的增加将延长运输距离;国际海事组织对低硫原油的限制增加了美国对低硫原油的需求;炼油厂东移和新产能支持需求。

图表:美国原油出口目的地:其他远东地区(主要是韩国、印度、台湾、新加坡、日本)增幅最大

问题3:供应压力是多少?答:2020年新船交付将减少,供应增长将放缓。

我们预计2019年和2020年油轮运力的增长率分别为5.6%和2.7%。2020年,供应的增长率低于需求的增长率(5.4%),在上升周期中具有很高的确定性。与我们的预测相反,克拉克森预计2020年油轮运力的总体增长率仅为1%,而vlcc的增长率为2.1%。目前,vlcc车队与现有产能的比率仅为10%,接近2013年至2014年的市场底部。根据手头订单的交货节奏,我们预计未来两年新船的交货能力将逐年下降,供应压力将会缓解。我们预计2020年新油轮的总交付量将同比下降31%。根据后续订单,2021年新船舶订单的可见性目前不高。然而,即使现在下订单,也需要大约一年到一年半的时间,至少到2020年底。因此,它不会影响下一年的周期,这也是我们判断上升周期至少可以持续一年的原因。此外,我们预计船舶拆解速度将加快,即使低于预期,也不会逆转行业的上行周期。我们建议注意石油储存的需求。

图表:vlcc现有订单与现有产能的比率:接近2013年,在上一个周期开始之前

问题4:低硫油的影响?答:压缩供应可能有利于需求

国际海事组织(imo)海洋环境保护委员会(mepc)在第70届会议上决定,从2020年1月1日起,实施海洋燃料硫含量不得超过0.50%米/米/米的全球规定(目前为3.5%)。为了满足这些要求,船舶可以安装洗涤器来处理废气,或者直接使用替代能源,如顺从燃料或液化天然气。我们认为这项规定将对石油运输业产生影响。我们认为这可以体现在三个方面:

容量:安装脱硫塔会暂时将船舶撤出市场,降低有效容量。应该指出的是,如果这些船只在相对集中的时间内撤出市场,将对供求产生更大的影响,也将对运费产生更大的影响。需求:由于国际海事组织低硫油限制的影响,对低硫油的需求将爆炸性增长。因此,从炼油厂进口的原油和成品油出口可能导致新的贸易路线和对石油运输的新需求。成本:从石油运输市场的定价角度来看,它取决于供求关系,而不是成本加成。对于定期租船的结算方式,燃油等航次费用由租船人承担,船东只获得定期租船收入。理论上,船东面临的成本压力是可控的。

图表:由于安装脱硫塔,2019年有效产能增长放缓(克拉克森估计)

问题5:运费有多季节性?答:第四季度是传统的旺季,今年预计会超出预期。

油轮运输具有明显的季节性,这主要体现在季节性消费上。每年的第四季度到次年的第一季度是相对的旺季,而第二季度和第三季度是淡季。由于周期性强,淡季和旺季的运费可能相差数倍,第四季度的平均运费比第三季度高1.5倍。事实上,我们看到今年第三季度的淡季运价比往年要好(除了2015年的市场高点),并且呈现出提前上升的趋势。一般来说,旺季从十月初开始。考虑到今年因安装脱硫塔而导致运输能力暂时下降,我们认为高峰期值得期待。

图表:今年第三季度异常淡季:一次性因素(如沙特袭击)和脱硫塔安装的综合影响

问题6:盈利能力有多灵活?答:vlcctce每天增长1万美元,利润增长11-13亿元。

我们认为盈利能力的灵活性主要体现在公司的大规模和运费率的灵活性上。就规模而言,招商局船舶是世界上最大的超大型油轮船东,中远海能是世界上最大的油轮船东。Vlcc运费波动很大,历史平均每天37,500美元,年平均每天98,000美元。这将使公司在盈利上升方面有很大的灵活性。

问题7:估价在哪里?答:历史低点在同行中偏高。

从它们自己的比较来看,航运公司目前的估值处于历史低点,远远低于历史平均水平。稳定盈利业务和提供安全缓冲应该有助于提升估值中心。与国际可比公司相比,中国的中央航运企业估值适中到较高,但这是合理的:1)中国国有企业财务状况良好,破产风险较低;2)由于过去几年稳定的盈利业务模式的积极发展和业绩安全缓冲的形成,航运公司在极度低迷的市场条件下也保持了利润。

问题8:市场担心什么?答:贸易摩擦,美国出口能力的瓶颈

我们认为,当前的贸易摩擦状况已经反映在市场上,而进一步升级和新关税对石油运输需求几乎没有额外的边际影响。美国原油出口能力的瓶颈在于运输管道和码头。根据我们对CICC商品集团的综合看法,今年年底和明年增产不成问题。

危险

高峰季节运费低于预期,美国原油产量和出口低于预期。